短期关注PPP政策回暖机会,2018年人民币汇率是贬是升还是稳

投资三驾马车数据趋势符合预期,继续推荐房地产及制造业链条建筑龙头。

多重因素推动2017 年人民币汇率走强2017
年对我国的外汇市场而言是不平凡的一年:东北亚地缘的不平静,中印边境的冲突,中美双边会谈的不愉快,中美贸易摩擦的加剧,美联储加息和缩表,美国宣布减税,这其中的任何一个消息都足以让外汇市场出现剧烈波动。但很欣慰的是,人民币汇率2017
年涨幅达到6.2%,以美元计的外汇储备全年呈不断上升趋势;进入2018
年,人民币汇率仍延续强势。在诸多因素的共同作用下,2017
年人民币汇率显著走强,这些因素既有外因,比如美元走弱、非美货币走强等,也有内因,比如经济基本面展现强大的韧性、贸易顺差扩大,资本外流得到有效控制、中美利差保持在相对高位、金融监管趋严、引入逆周期因子等。当然,更为重要的是国家对外汇市场管控的趋严,有效避免了外汇无序流出和恐慌波动。

  记者 张家然

   
2017年全国固定资产投资(不含农户)631684亿元,同比增长7.2%,增速与1-11月份持平。基建全口径完成投资额173085亿元,同比增长13.9%,增速环比下降1.6个pct,下行趋势符合我们前期判断,在地方政府去杠杆及融资平台去担保化背景下,预计2018年基建投资增速还将继续有所下行。制造业投资193616亿元,同比增速4.8%,增速环比提高0.7个百分点,制造业投资持续回暖,在制造业企业盈利持续改善、负债率降低背景下,预计制造业投资及相关环保服务业投资还将趋于加快。2017年房地产开发投资109799亿元,同比增长7.0%,增速环比下降0.5个百分点,房屋新开工面积同增7.0%,环比提升0.1个百分点,在地产商前期拿地、具有补库存压力背景下,预计2018年房地产建安投资及新开工有望保持较快节奏。从总量趋势上看,建筑板块看好房地产及制造业投资链条板块,优选龙头公司,房地产链条重点推荐中国建筑(房地产业务价值被忽视,房建业务有望加快增长)和金螳螂(受益于地产后周期,家装业务潜力极大)制造业链条继续推荐中材国际(有望深度受益于“两材”合并,公司水泥窑协同处理固废技术潜力,18年12.4倍PE)、中国化学(受益于下游盈利改善,订单和收入趋势性加快增长,18年仅1.2倍PB
处于历史较低位置)。

    2018 年人民币汇率展望:对一篮子稳为先中央经济工作会议定调了2018
年人民币汇率的基本方向,即“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。展望2018
年人民币汇率走势,我们认为,还是会延续双向波动的态势,而非单边升值或者贬值。主要理由如下:从国外因素方面来看,其一,2018
年随着美国减税效应的逐步显现,税改方案促进美国跨国公司海外利润回流,会吸引一部分在中国境内留存的外企利润回流美国本土和投资撤离,这将给中国造成一定的资本流出压力,短期内会对人民币带来一定的贬值压力。其二,美国的对华贸易政策是影响人民币汇率短期走势的一个变量,2018
年美中国之间的贸易摩擦仍存,一旦进一步升级,将令人民币汇率承压。其三,2018
年全球货币政策向正常化回归或紧缩将是趋势,这意味着2018
年全球其他地区的经济也正在复苏,一定程度上降低了美元和美元相关资产的吸引力。其四,2018
年地缘政治风险仍存,会继续影响全球市场,并进而对中国经济产生影响。

  作为中央银行着力培育的市场基准利率,上海银行间同业拆放利率(Shi-bor)持续处于较低水平,余额宝高收益模式也因此受到“威胁”。

   
基建投资聚焦结构变化,供给端尤其值得关注。2017年全国基建投资增速13.9%,增速环比下降1.6个百分点,同比下降1.9个百分点。基建投资也有“三驾马车”,其中交通运输、仓储和邮政业投资同比增长14.1%,增速环比下降1.1个百分点,同比提升4.6个百分点;水利、环境和公共设施管理业投资同比增长19.6%,增速环比下降2.4个百分点,同比下降3.7个百分点;电力、热力的生产和供应业投资同比下滑2.6%,增速环比下降0.7个百分点,同比大幅下降14.8个百分点。从全年来看,基建增速主要由水利环境和交通运输两大板块贡献,电力热力投资下滑对基建投资形成主要拖累。在生态文明建设及区域经济发展趋势下,预计水利环境(以及园林绿化)及交运相关投资还将保持较快增长,成为未来基建投资增长的主要动力。从供给端看,目前国内基建主要依赖财政直接出资、地方政府发债、融资平台投资、合规PPP。在财政增长放缓、融资平台去担保背景下,预计2018年地方政府发债及合规PPP
将是基建投资增长的主要动力。

   
国内影响因子方面,首先,人民币汇率中长期的走势,依然取决于中国的资产泡沫以及债务风险的消化,长远来看,随着供给侧结构性改革的进一步深化,国内产业结构将继续升级,我国经济增长也会更有质量和效率,这将使得人民币汇率的长期稳定趋势得到进一步巩固。就短期而言,人民币后续持续升值的空间仍取决于2018
年国内经济基本面的运行。2017 年我国经济运行稳中向好,为2018
年继续推进去杠杆、防风险奠定了较好的经济基础,也为供给侧结构性改革的继续深化推进以换取长期更高质量的增长预留了政策空间。这进一步增强了市场信心,为跨境资金流动平稳运行提供了根本保障。

  截至27日,隔夜、一周、两周、一月等Shibor品种均仍处于较低水平,分别为1.75%、3.43%、3.761%、4.368%,之前的24日隔夜Shibor更是跌至1.7%,创下该品种近11个月以来的最低纪录。而与隔夜Shibor挂钩的银行协议存款,正是余额宝投资的主要资产。

   
建筑央企补涨但整体基本面仍受制于192号文,个股层面重点推荐中国建筑及葛洲坝。上周建筑央企板块大涨引发广泛关注,我们认为主要因建筑板块整体估值相对较低,当前整体PE16倍,18年动态PE
平均仅11倍,仅高于银行和煤炭板块,在银行、地产、券商等低估值板块接连大幅上涨后,建筑板块内的低估值蓝筹股普遍存在一定的补涨的需求。但从基本面角度看,建筑央企整体基本面无重大变化,仍处在落实国资委192号文和财政部92号文的过程中,受到政策规范及2016年高基数影响,建筑央企订单增速在2017年11-12月也普遍出现一定下滑。在未来大规模参与PPP项目受限背景下缺乏快速成长逻辑,同时从历史复盘经验来看,在利率持续走高背景下,建筑央企板块整体也难以存在显著超额收益。因此,我们认为估值修复的持续性和幅度可能仍待观察。但在个股层面,看好具有地产业务价值重估逻辑的中国建筑和环保业务快速扩张的葛洲坝。我们前期已经率先提示中国建筑地产业务存在明显低估,其地产业务贡献接近50%的利润,在地产板块大幅上涨后,存在补涨空间。中国建筑地产收入占比16%,贡献利润占比约50%,地产板块参比保利地产等龙头地产公司估值、建筑施工板块参比其他建筑央企平均估值,分部估值加总后中国建筑合理估值应约为18年11倍PE,目前18年8倍PE
显著低估。此外还推荐葛洲坝(环保业务跨越式发展,2018年PE
9.7倍,PB1.13倍,估值均接近历史底部)。

    但我们判断2018
年中国经济可能稳中趋缓,这意味着人民币大幅持续升值的空间有限。

  2014年以来,余额宝等一众互联网理财产品收益进入下行通道,其中余额宝7日年化收益率已由年初的6.763%下行至本月26日的6.093%。

    2018
年金融监管仍稳步推进,目前金融降杠杆已经取得了初步的成效,整体上金融风险的降低有助于提振市场对人民币资产的信心。2018
年物价形势总体较为稳定,物价压力相对温和,从而对货币政策构成实质性的制约相对有限。在控制宏观杠杆率,防范化解金融风险,以及金融严监管稳步推进的大环境下,2018
年的货币政策仍将保持稳健中性,松紧适度。货币政策继续保持稳健中性的基调,这将支撑人民币汇率维持稳定。

  “货币型基金理财销售情况不错,往期产品的预期收益率都可以实现。”27日,经济导报记者走访浦发银行济南解放路支行、恒丰银行济南分行、齐鲁银行历山东路支行等银行网点,其理财经理均表示,货币型浮动收益型理财产品颇受投资者欢迎,银行在产品设计上也变得更加灵活,受余额宝等互联网理财产品的影响不大。

    2018
年海外主要经济体仍有望持续复苏,外需环境整体保持较高的景气度,这将继续提振出口,并支撑我国的经常账户和资本账户。目前我国外汇储备规模保持了连续11
个月的稳步回升,从而继续对汇率形成支撑。

  “余额宝们对银行活期存款有一定影响,间接推动银行改革,进而加快利率市场化进程。”浦发银行济南分行投资银行部总经理袁欣蓬27日接受导报记者采访时表示,余额宝们的高收益与去年下半年资金面紧张有很大关系,未来利率下降不可避免。余额宝们是利率市场化前的产物,会推动利率改革,而其规模扩大导致的流动性风险应引起重视。

   
在人民币汇率没有完全市场化之前,政府的预期管理对于市场的稳定将继续发挥作用。2018
年,在外汇市场宏观审慎监管框架不断完善和跨境资本流动管理的保障下,我国跨境资金流和境内外主体交易行为将更加均衡,同时,随着金融市场对外开放不断取得新进展,我国经济抵御和适应外部环境调整的能力将不断增强。

  传统银行应对

    综上分析,我们认为2018
年的人民币汇率支撑因素多于拖累因素,仍将延续双向波动的态势,人民币有望对一篮子货币保持其合理均衡水平上的基本稳定。

  “这两款货币基金的起点是1000元,预期年化收益为4.2%。”浦发银行济南解放路支行理财经理董洋告诉导报记者,该行正在销售的南方现金A和华夏现金增利均为保本、浮动收益型货币基金。此前不少产品认购起点高往往会挡住很多投资者,而这两款产品起点比较低,适合人群较广,销售情况较好。

    风险提示:无。

  “我们现在的多数产品收益率都在6%以上,主要投资债券或银行间拆借。”恒丰银行济南分行理财经理朱雪珺向导报记者介绍,目前来看,恒丰银行的理财产品收益率已高于余额宝,并且安全性相对更好一些。

  “余额宝对银行业务没有影响是不可能的。”袁欣蓬认为,根据银行的“二八原则”,20%的客户创造80%的利润,反之,20%的利润由80%的客户创造,而余额宝们的定位恰恰是针对这80%的客户群体。这部分群体对银行利润的贡献率较小,但当其将资金投向余额宝们时,余额宝们更看重的是对其声誉造成的正面宣传效果,利润贡献倒在其次。

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