性价比突出,宝民超股民折射A股回报缺失

  记者 班娟娟 整理

公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入248.28亿元,同比下降6.74%,归属母公司净利润96.67亿元,同比增长17.01%。不良率季度环比持平于0.86%,较年初下降1bp。

  以监管构建互联网金融生态的竞争规则

  据报道,截至目前,沪深股市有效账户数分别为6700万和6500万,而余额宝用户数则突破8100万,超过了A股股民的数量。不少网民表示,“宝”民快速超过股民,这一方面固然说明余额宝确实让老百姓得了实惠,引得大家趋之若鹜,另一方面更反衬出A股市场回报率过低以及分红机制缺失。

   
17年资产负债摆布较16年更加均衡,四季度营收继续大幅改善符合我们的判断。1Q-4Q17南京银行总资产季度环比分别增5.5/0.9/1.0/-0.3%(1Q16-4Q16分别为20.1/5.0/0.8/4.0%),季度间均衡摆布有利于营收逐季度改善。4Q17南京银行营收同比增速延续三季度趋势同比大幅增长12.6%,全年来看,2017年南京银行营业收入下降6.7%,降幅较9M17(-11.8%)明显收窄。营收改善同时盈利稳定性极强。2017年南京银行归母净利润同比增17.0%,与1H17、9M17业绩增速持平,预计在上市银行中仍将处于领先位置。

  记者 高国华

  “余额宝比A股靠谱”

    营收端改善原因如下:

  从被奉为“高收益神话”到被贬为“趴在银行身上的吸血鬼”,余额宝在市场和监管的双重压力下迅速跌下神坛,关于该大力发展还是该加强监管的讨论声不绝于耳。

  “余额宝用户能在这么短时间内超过股民数,说明余额宝是市场所期望的,用户喜爱的。”网民“好好农民”说。网民“hongfei009”也说:“有多少人在股市年化收益大于6%的。市场经济,用脚投票。”

   
(1)息差改善助力净利息收入继续回升。预计4Q17南京银行息差季度环比回升4bps
至1.86%,2017年全年同比下降31bps
至1.85%。南京银行4Q17较3Q17略有缩表,我们判断主要在于结构调整,压同业资产、同业负债,压缩低效益资产、高成本负债对息差回升有益。截至4Q17,南京银行总资产规模季度环比下降0.3%,其中存放同业季度环比大幅下降10.5%,负债端夯实存款基础,主动压缩同业负债。4Q17南京银行存款占总负债比重季度环比提升2.3%至67.4%,而同业负债占比季度环比下降0.1%至9.5%。目前金融市场利率中枢稳中趋降,预计继续保持均衡震荡,金融市场业务利差大概率触底回升。18年1月至今shibor(一个月)利率呈下降趋势,截至1月22日利率水平为4.11%,接近17年平均水平4.10%,随着市场利率中枢不再继续上移,未来南京净息差回升有望加速。在资产增速放缓的情况下(4Q17资产总额同比增7.3%),息差回升助力南京银行4Q17净利息收入增速由负转正至9.2%,增速较3Q17(-2.9%)大幅改善。

  继上周中国银行业协会有意将余额宝等互联网金融货币基金存放银行的存款纳入一般性存款项目进行监管的消息传出之后,上周五,证监会在其官方微博中发布消息称,部分互联网货币基金在销售、宣传推介中存在风险提示不足的问题,为促进余额宝等互联网基金更好地发展,证监会正在研究制定加强货币市场基金风险管理和互联网销售基金监管的有关规则。随着两会开幕,以余额宝为代表的互联网金融更成为两会代表委员关注的话题。

  网民“股市黄建”指出,余额宝收益率有波动但不会亏损。按照目前的银行规则,同业存款利率最低也会高于存款准备金率的1.62%。协议存款或同业存款利率或许会降低,但是不会出现亏损。

   
(2)非息收入改善明显。17年三三四十大检查已经收官,未来监管边际上严厉程度亦不会超预期。中收压力最大的时候已经在2Q17体现,17年下半年南京银行非息收入同比增24.7%,其中净手续费收入同比增10.1%,较1H17(非息、净手续费收入同比分别降33.6%/38.6%)明显好转。南京银行资产负债结构基本调整到位,息差具备回升基础,在17年基本面见底、营收同比下滑较多的情况下,18年营收端将有较大改善,向上拐点更加明确。

  高收益开始“褪色”

  网民“郭田勇”也认为,在目前市场环境下余额宝的风险基本为零。余额宝90%以上的资金以协议存款的方式存入银行,尽管当下业界在热议打破信托刚性兑付的问题,但对银行存款的刚性兑付从不存在任何异议。因此,问余额宝的风险有多大,就等于问银行倒闭的概率有多大。

   
资产质量持续改善,不良率低位企稳,不良生成边际好转。截至4Q17,南京银行不良率连续三个季度企稳于0.86%,加回核销后的不良生成率季度环比下降1bp
至44bps。考虑全年情况,不良生成改善明显,预计2017年南京银行加回核销后的不良生成率同比大幅降73bps
至53bps。拨备基础进一步夯实,4Q17季度环比继续提高3.5个百分点至462.55%,在资产质量持续好转背景下,未来利润释放空间和自由度更加宽裕。

  虽然余额宝被打上了“高收益”的印记,但这只是相对于银行活期存款而言,而且,这一“高收益”的可持续性越来越值得推敲。农历新年之后,余额宝收益率整体出现下降,3月2日的7日年化收益率为5.971%,是自去年12月26日以来首次跌破6%,。

  网民“杨国英”也直呼,“股民不玩啦,余额宝比A股靠谱!”

   
南京银行营收端持续改善,彻底打消对其“收入增长乏力”的疑虑,预计18年息差、资产质量继续改善,基本面向上拐点更加明确。目前估值显著低估,性价比突出。我们上调公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至17.0%/17.5%/18.6%
( 原预测为16.5%/17.2%/18.0%,2017年营收显著改善),当前股价对应1.19X
18年PB,相对领先城商折价44.5%,折价显著,维持“增持”评级。

  自2011年11月底,监管部门取消了货币基金投资协议存款不得高于30%的上限规定后,银行协议存款就逐渐成为货币市场基金投资的主要资产。2013年货币基金四季报显示,多数货币基金资产投资于协议存款的规模都在50%以上。其中,与余额宝对接的天弘增利宝投资于银行存款和结算备付金合计92.21%。

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