经济预测与投资,止于至善

  “应无所住,而生其心”,出自《金刚经》。其中的“住”,指的是人对具体事物的留恋、不舍。宋昆认为,投资亦是如此,只有“无所住”,适时清空自己,才能不受过去的理念限制,从而把握新的机会,是为“吐故纳新”。

  从EPS(每股收益)角度分析,项廷锋表示,对于传统产业而言,产能过剩明显,总体盈利增长难有起色。但传统产业并购、重组,与经济转型受益行业融合改造,以及一些行业供给过缩,都将带来投资机会。而对于经济转型受益行业,未来发展空间十分巨大。军工、环保、医疗保健、体育、文化传媒、新能源等等均处于产能扩张周期的初期。以体育产业为例,我国体育产业在GDP中占比仅为0.6%,远远低于韩国、法国、美国、日本等国家。值得注意的是,得益于多项政策的综合作用,社会融资成本已趋势性下行,尽管结构性问题的存在可能拉长趋势延续的时间,并存在引发阶段性波动的可能,但融资成本的下行将助推企业盈利的改善。

  东方基金陈振宇:动物精神、经济预测与投资

  但2014年下半年市场风向陡变,突如其来的蓝筹行情令多数成长型基金经理措手不及,宋昆也是其中之一。在去年三、四季度易方达新兴成长和科讯的重仓股中,几乎看不到券商、保险等蓝筹股的身影,仍然偏重于成长股,相应地两只基金净值在去年下半年也一度消沉。宋昆在回忆当时的操作时介绍说,“去年这种蓝筹估值差异修复行情在2010年年底和2012年年底均有过演绎,当时有过两三成仓位的参与,并在2013年年初很快就将仓位切换过来,成功捕捉到了市场风格切换的机会,但去年这波变化来势尤其凶猛,主要动因是无风险利率下行和大类资产配置的资金进场扫货低市盈率股票,我在去年6、7月份就意识到可能会有这种变化,但最终参与的非常少,比较可惜。”

  此外,项廷锋还提到,未来市场运行的关键变量在于产业资本动向、政策取向、市场化建设的影响等。机构投资者持股占流通市值的比重已经从2007年的30%左右下降至5%上下,产业资本对市场的主导作用进一步凸显。而政策红利的释放对于一些板块的刺激作用十分巨大。

  ■“基金经理读书”系列专栏之(九)

  在A股指数站上4500点的关口之时,市场对于风险的担忧也与日俱增,而新的资金仍在源源不断地流入。易方达新常态一日发行150亿的规模,不由让人联想起上一轮牛市高点百亿公募基金高位建仓深度套牢的情形。对于宋昆来说,这既是市场对他的认可,更是一次不小的挑战。

  项廷锋表示,从资本市场的反应来看,2013年可谓是中国经济转型元年,呈现出新兴产业“独轮”驱动的特征。而2014年市场则表现为“双轮”驱动,即“新兴产业+盘活存量”共同推动市场上行。同时,退市制、注册制、沪港通等市场变革要素开始深远地影响市场运行。

  (作者系东方基金管理有限责任公司副总经理 陈振宇)

  在A股指数站上4500点的关口之时,市场对于风险的担忧与日俱增,此时的百亿规模对于宋昆来说,既是市场对他的认可,也是一种挑战。在宋昆看来,中长期能带领中国经济恢复活力的依然是不断崛起的新兴行业,这些行业折射出人类未来生活的形态,是时代发展的必然结果。投资要紧跟时代趋势,理念要不断吐故纳新,不固步自封,才能不断接近完美的境界。

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  格林斯潘把动物精神的定义有所扩展,我们的理解就是人类非理性行为。其实对此问题的研究由来已久,特别是自法国社会学家古斯塔夫·勒庞作了群体心理学开山之作《乌合之众》后,社会科学对人类的群体非理性行为研究逐步深入,到近代行为经济学的诞生,更是对传统经济学的极大补充,甚至有人认为是对传统经济学的颠覆。格林斯潘并不是学院派经济学家,他无意对经济学理论本身进行深入探讨,而是对学以致用更感兴趣,这也正是我们所关心的。由于动物精神和群体非理性的存在,大大增加了本来就很难的经济预测工作的不确定性,格林斯潘举了自己在1959年作为年轻经济学家的一次预测的例子,他在《财富》杂志中撰文称:对于投资者的“过于乐观”感到担忧,但后来发现,其实距离大牛市的顶峰还差得很远。在经过2008年之后6年的反思和研究,他认为动物精神看似随机,但那么多看似随机的变量能够被统计上高度显著的回归方程所解释,因此在经济预测模型中应该逐步加入反映人性的量化指标。当然,这个路还很长!

  从科讯和新兴成长的重仓情况来看,互联网相关个股占比超过80%,倾向性相对明显。在宋昆的“水晶球”中,他看到的未来世界就是移动互联、智能汽车、机器人、在线教育、细胞治疗等新兴行业的大发展,这些行业的发展,将使人类生活越来越方便、越来越美好。

  从市盈率(PE)角度看,项廷锋表示,2013年以来,A股总市值一直没有大的变化,市场呈现存量资金博弈格局。但自2014年下半年以来,这种格局逐渐打破,增量资金持续入场,A股新增开户数不断攀升。值得一提的是,持有流通市值在1000万元以上的聪明资金持续入场。与此同时,7月以来,融资余额放量上涨,与大盘上涨行情相互呼应。

  回到投资,股票价格与财产刺激,投资中为何市场失灵等问题,书中都做了阐述。格老终于明白了“股票价格不仅是商业活动的领先指标,还是促使其变化的主要成因之一”。不过这个道理多年前金融大鳄索罗斯就从他的投资实践和哲学研究中领悟了,并大赚其钱。

  勇敢舍弃过去的成功

  增量资金入场支撑行情

  格林斯潘作为前任美国联邦储备委员会主席,1987——2006年执掌美国金融大权18年半,任期跨越6届美国总统。在其任上,他的一举一动备受世人瞩目,他的决策甚至只言片语常常引起世界金融市场的剧烈波动。自从卸任后,他逐步淡出人们的视线。进入退休生活的他,以一个旁观者的身份,观察了2008年金融海啸的发生,面对金融危机对世界的巨大冲击,面对人们质疑他主政时期实行的各种政策,他开始了广泛的数据收集、分析和思考。《动荡的世界》是他交给世人的答案,或许并不完善,但我们可以看到一位权倾一时且具有丰富金融管理经验的智者的思考。

  □本报记者 常仙鹤

  关注市场运行关键变量

  我们东方基金投资团队,充分理解金融市场的动荡与机会,正是基于对经济预测复杂性的认识,我们强调“理念一致,风格多样”的原则,充分发挥权益、固定收益和量化投资的团队协同作战能力,在宏观分析、量化选股、行业公司实地调研、产业链研究以及金融行为分析的基础上,最大程度发挥基金经理的投资才能,致力于为基金持有人谋取长期最优回报。

  不断修正 止于至善

  在增量资金支撑下,未来市场是否还有估值上升的空间?项廷锋认为,对于中小板、创业板而言,由于中国市场PE波动区间上限在70倍左右,其2014年静态估值已接近上限,未来可能出现一定震荡,不过2014年底2015年初存在估值切换行情的可能性。对于主板而言,估值处于低位,在盘活存量的投资逻辑下,或显现罕见投资价值。

  本书开篇就把凯恩斯最早提出的动物精神作为分析的起点,值得让人深思。这个知名术语在阿克洛夫和希勒所著的《动物精神》出版后更为世人所知。在这里动物精神是用以描述“一种自发的行动本能,同时这种行动也不是对加权收益值和成功概率的理性判断的结果”。理解了这个概念,证券市场里很多让理性投资者困惑的现象就很好理解了。理性投资者根据所管理资金的性质、风险偏好,深入分析投资标的的基本面,结合流动性管理,小心谨慎的利用投资人群的动物精神,将可获得惊人的投资回报。反之,如果不能很好的理解和利用这个现象,则有可能陷入不断的抱怨和怀才不遇的哀叹中。

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